2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意(yì)味(wèi)着原材料(liào)成本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持(chí)力度(dù)。金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模(mó)不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家(jiā)能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速(sù)高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能(néng)缺(quē)口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多(duō)竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱(lái)特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据(jù)也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相(xiāng)较(jiào)而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库(kù)存(cún)积压风险。以大(dà)全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格(gé)还有(yǒu)进一(yī)步下行(xíng)空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材料(liào)成本，对(duì)提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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