文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音张静静、张一平，联系人罗丹

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