来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。