金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，6千克等于多少斤 6千克是多少磅中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(6千克等于多少斤 6千克是多少磅xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(6千克等于多少斤 6千克是多少磅hé)政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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