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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(d丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗ī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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