原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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