金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xín窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污g)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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