5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(x一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱íng)成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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