来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自(zì)强根基，培(péi)育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年(nián)最大(dà)的不(bù)同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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