核心(xīn)观点:在(zài)当前经济(jì)恢复的不确定性下，高(gāo)股息策(cè)略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为(wèi)投资者提供不错(cuò)的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定(dìng)，估(gū)值处于历(lì)史低位，银(yín)行板块将成(chéng)为高股息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投(tóu)资(zī)要(yào)素，选择股(gǔ)息率较高的(de)股票并(bìng)长期持有的投资策(cè)略。高股息率一方面意味着公司有较高(gāo)的股利支付率，投资(zī)者(zhě)每年(nián)可以获得较高(gāo)的股利(lì)收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且投(tóu)资的成本相对较低，长期持(chí)有(yǒu)还可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高(gāo)股息策(cè)略的安全性较高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段更(gèng)加抗跌，防御性(xìng)更强。从(cóng)当前宏观(guān)经济的角(jiǎo)度来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济(jì)恢复仍然有较大的不确定(dìng)性；从大类资(zī)产的投资收益来看，目前可投(tóu)资的(de)资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在(zài)下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有(yǒu)望取得相对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益(yì)就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是(shì)股息端(duān)需(xū)要有一贯较高(gāo)而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有(yǒu)一定(dìng)的成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一步提升(shēng)的可能(néng)

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银行过(guò)去三(sān)年(nián)的现金分红(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适hóng)率(lǜ)整体都在24％以上，其(qí)中(zhōng)大行最高，其次(cì)是(shì)股(gǔ)份行(xíng)和城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不(bù)开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年一(yī)季度来看(kàn)，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来资(zī)产重定价的(de)情况下能够保(bǎo)持(chí)正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高(gāo)于(yú)营(yíng)收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力过去以及(jí)二(èr)三季度农商行小微投放(fàng)旺季的到来，资产(chǎn)端收(shōu)益率将会逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小银行存款利(lì)率的下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债(zhài)成本(běn)有望进一步(bù)下行(xíng)，净息(xī)差预计会在下(xià)半年提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历(lì)史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率继续(xù)环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位(wèi)，拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数据来看(kàn)，银行(xíng)板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适fēn)位(wèi)为7.09％，都处于(yú)比较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板块(kuài)的配置安(ān)全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分母也保证了(le)其比(bǐ)较高的(de)股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作为“国(guó)资含量(liàng)”比(bǐ)较(jiào)高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提(tí)出(chū)中(zhōng)特估后(hòu)有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资(zī)持股(gǔ)比例和今年以来(lái)的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定(dìng)股息收益外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研究报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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