文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿cos135度等于cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊多少啊带根号，cos150度等于多少啊付的(de)金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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