文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(x容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之(z容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人hī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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