2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎn在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉g)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉企业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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