来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(一里地等于多少米，一里地等于多少米千米rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济一里地等于多少米，一里地等于多少米千米修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调了(le)今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经(jīng)济(jì)要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急(jí)两用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国(guó)际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进充电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态(tài)”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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