文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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