金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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