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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义jià)格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义mg alt="通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)（国金宏观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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