平安首经(jīng)团(tuán)队(duì)：钟正生/张(zhāng)璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力(lì)。继一季度(dù)“天量”投放后，2023年(nián)4月社融增长明(míng)显降温(wēn)，比(bǐ)去年4月疫情冲击期(qī)间创下(xià)的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融(róng)骤降的(de)主要拖累在于人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至2008年(nián)以来历史同期的次(cì)低(dī)点(diǎn)（仅略(lüè)高于2022年同(tóng)期）。表(biǎo)外融资和直接(jiē)融资基本延续了(le)一(yī)季度(dù)的(de)格局。1）委托贷款和信托贷(dài)款小幅(fú)正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇(huì)票较去(qù)年(nián)同期降幅收窄；2）企业直接融资较(jiào)去年同期(qī)有所(suǒ)下降，主因债券到期规模较(jiào)大。3）政(zhèng)府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩(sh河北属于南方还是北方 河北属于北方吗èng)余发行额度不(bù)及(jí)万亿(yì)，截至5月(yuè)上旬尚(shàng)未下发(fā)剩(shèng)余(yú)批次的地方(fāng)债额度，期间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新(xīn)增(zēng)人民币贷款偏弱(ruò)，增量(liàng)明显弱于(yú)历史(shǐ)同期均(jūn)值。各分项从强到(dào)弱排序，企业(yè)中长期贷款>；企业(yè)短(duǎn)期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民(mín)币贷款的最大问题仍然在(zài)于(yú)居民中长期贷款，房(fáng)地(dì)产销售不振使其增(zēng)量不(bù)足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不(bù)能(néng)得出(chū)企业信(xìn)贷需求(qiú)不足的结论(lùn)。一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)在一季(jì)度(dù)大幅高增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍能有效发力；另一方面(miàn)，表内(nèi)票据维持低(dī)增(zēng)长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外(wài)，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革较(jiào)快(kuài)推进，这有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)面临的净息(xī)差压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经济的(de)可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率的(de)进(jìn)一步下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数(shù)据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走势影响较大，或是驱动(dòng)其变化(huà)的(de)主因。在贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企(qǐ)业(yè)存款也有边(biān)际改(gǎi)善(shàn)。2）M2同比增速有所(suǒ)回(huí)落。4月居(jū)民资产再配置，银(yín)行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基(jī)数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民存(cún)款同(tóng)比少增。考虑到4月多(duō)家中小银行下(xià)调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费(fèi)规(guī)模可能(néng)较为有(yǒu)限。4）4月财(cái)政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增，但结合基建相关高(gāo)频开工(gōng)率和(hé)重大(dà)项目开工金额数据看(kàn)，财政对实(shí)体经济支持(chí)力度可能有所减弱。从4月金(jīn)融(róng)数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财政(zhèng)基建支持力(lì)度(dù)不稳，可(kě)能导致中国经济(jì)环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速(sù)回升幅度较小，但与名义(yì)GDP增速对比看，货币政策对实体(tǐ)经济的支持还(hái)是比较有力(lì)的。即(jí)便按2023年(nián)中国名义(yì)GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设全年录(lù)得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速也应足够与之匹配。我们认为，后(hòu)续(xù)需通(tōng)过财政加力、促进(jìn)房地产修复(fù)、促进(jìn)家庭(tíng)超(chāo)额储蓄(xù)动用等方式扩(kuò)大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年(nián)4月(yuè)新增社会融资规(guī)模(mó)为(wèi)1.22万(wàn)亿(yì)元，同比(bǐ)多(duō)增2873亿(yì)元；社融(róng)存(cún)量同比增速持平于上月(yuè)的10％。考虑(lǜ)到去(qù)年同(tóng)期(qī)疫情(qíng)多点散发(fā)、社融一(yī)度触“冰”的低(dī)基数(shù)效应，以及今年一季(jì)度“开门红”期间社融(róng)月均同(tóng)比(bǐ)多(duō)增8200多(duō)亿的亮(liàng)眼表现，4月(yuè)社融表现(xiàn)乏(fá)力“稳信(xìn)用”压力有所显现(xiàn)。从(cóng)分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增(zēng)势(shì)放缓(huǎn)，是(shì)4月社融骤降的主要拖累(lèi)。2023年(nián)4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高(gāo)815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对(duì)稳定(dìng)，4月外(wài)币贷(dài)款同比有所少减。

　　另(lìng)一方(fāng)面，表外融资和直接融资(zī)基本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直接融资同比缩量(liàng)，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业债融资(zī)、非(fēi)金(jīn)融企(qǐ)业境内(nèi)股票融资分别(bié)同(tóng)比(bǐ)少增809亿元、173亿(yì)元。今年(nián)春节后，企(qǐ)业贷(dài)款发(fā)行规模持续高于去年同期(qī)，但到期偿还也迎来(lái)高峰，对净(jìng)融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民(mín)营(yíng)企业债(zhài)券融资支持(chí)工具（第(dì)二期）尚(shàng)未开始投(tóu)放(fàng)使用，相关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置发力，政府(fǔ)债融(róng)资规模较去年(nián)同期累计多增3114亿(yì)元。以财政预(yù)算数据看，2023年(nián)政府债融资的(de)总体规模与去年(nián)相(xiāng)当。但不同(tóng)之处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经下达剩余批次的(de)新增地(dì)方债额度，而2023年截(jié)至(zhì)5月上(shàng)旬仍(réng)未下发剩余(yú)批(pī)次的地方(fāng)债额度，且(qiě)提(tí)前(qián)批的剩余发行额度不及(jí)万亿。如果近期下达地方(fāng)债额度，按照往年节奏，经过地方政(zhèng)府(fǔ)项目(mù)额度分配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地方债可能(néng)至6月(yuè)中(zhōng)下旬才能(néng)发出，期间的(de)“空(kōng)档”可能会拖(tuō)累政府债融资(zī)表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷(dài)款(kuǎn)和信(xìn)托(tuō)贷款(kuǎn)单月(yuè)小幅新增，相比去(qù)年同期分(fēn)别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据(jù)贴(tiē)现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在居民端

　　2023年(nián)4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去年(nián)同(tóng)期低点仅略有多增，相比18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元(yuán)。各分项从强(qiáng)到弱排序，“企(qǐ)业中长期贷(dài)款 >； 企业短(duǎn)期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷(dài)款(kuǎn)单月净(jìng)偿还规模(mó)达历(lì)史(shǐ)新高(gāo)，相(xiāng)比18年-21年同期均(jūn)值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短(duǎn)期贷(dài)款同比(bǐ)少减，但较18年(nián)-21年同期(qī)均值多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)前(qián)期亮(liàng)眼表现，同比大(dà)幅多(duō)增4071亿元，且创历史同期(qī)新高(gāo)。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷款的(de)最大(dà)问题仍然在(zài)于居民中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)，房地产销售低迷(mí)使其增量(liàng)不足，居民预(yù)期(qī)偏弱、提前(qián)偿(cháng)还存(cún)量房(fáng)贷又(yòu)雪上(shàng)加霜。基于(yú)4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不(bù)能得(dé)出企(qǐ)业信贷需(xū)求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款在一季度大幅(fú)高增(zēng)后(hòu)，4月又创历史(shǐ)同期(qī)新高，仍然(rán)能(néng)够有效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据(jù)维(wéi)持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月(yuè)初以来(lái)存款利率市(shì)场化(huà)改革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓解银行面临(lín)的净息差(chà)压力，增强其支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一(yī)步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产再配(pèi)置

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。一方面，从历史规(guī)律看，每年前(qián)4个(gè)月翘尾因素对(duì)M1同比走(zǒu)势的影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)，这可(kě)能是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)要原因。另(lìng)一方面，在企业(yè)贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业(yè)存款河北属于南方还是北方 河北属于北方吗均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑不(bù)强。另一方(fāng)面(miàn)，居(jū)民资产再配置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比(bǐ)增(zēng)速较(jiào)3月(yuè)抬(tái)升0.8个百分点，基数的变化也(yě)有较(jiào)强影(yǐng)响(xiǎng)。

　　4月居民存(cún)款出(chū)现(xiàn)了2022年3月以来的(de)首(shǒu)次同比少增，其驱(qū)动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产(chǎn)的再配置(zhì)，流向消费的规模可能较为(wèi)有限。4月以来多家中小银行下调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分别(bié)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财(cái)市(shì)场需求(qiú)火热(rè)，居民提前偿还房(fáng)贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷(dài)款净偿还规模(mó)达历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的(de)是，4月(yuè)财政存款同比大幅多(duō)增4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推进存在一(yī)定影响。但结合其他指标看，财政对实体经济(jì)的支持力度可(kě)能有所减弱，基建投(tóu)资(zī)相关(guān)的高频指(zhǐ)标出现了下(xià)行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工率(lǜ)、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转率(lǜ)、石(shí)油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱），重大(dà)项目开工(gōng)金(jīn)额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国各地重大项目开(kāi)工总投资额(é)约28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及去(qù)年同期(qī)的(de)半数）。从4月金融(róng)数据看，房(fáng)地(dì)产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此时如(rú)果(guǒ)财政基建支(zhī)持力(lì)度(dù)不稳，可能导致中(zhōng)国经济的环比增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 河北属于南方还是北方 河北属于北方吗