文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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