文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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