原本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在(zài)各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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