来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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