事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēngMedical staff可数吗，stuff)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与Medical staff可数吗，stuff基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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