调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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