2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸rong>经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导(直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(d直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸òng)趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。