调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年(nián)的(de)步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致(zh山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ì)原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确(què)定(dìng山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思)和经济可(kě山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思)能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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