金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短(duǎ形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字n)期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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