公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(b为什么复兴号很少人买ù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防(为什么复兴号很少人买fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中为什么复兴号很少人买更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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