平安首经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺(yì)馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月(yuè)社(shè)融增长明显降温，比去年(nián)4月疫情冲击期间创下(xià)的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤(zhòu)降的主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年(nián)以来历(lì)史同期的次低(dī)点（仅略高于(yú)2022年同期）。表外融资和(hé)直接融资基本延续(xù)了一季度的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷款(kuǎn)小幅正增长；未贴现银(yín)行(xíng)承兑(duì)汇(huì)票较去年(nián)同期降幅(fú)收窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业直接融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)有所下降(jiàng)，主因(yīn)债券到期(qī)规模较大(dà)。3）政府债融资(zī)规模(mó)同比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿，截(jié)至5月上(shàng)旬尚(shàng)未下发剩余批次的(de)地方债(zhài)额度(dù)，期间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增(zēng)量明显弱(ruò)于历史同期(qī)均值。各分项(xiàng)从强到弱排序，企业(yè)中长期贷款>；企业短期(qī)贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民(mín)中长期贷款。新增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居(jū)民中长期贷款(kuǎn)，房地产销(xi长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心āo)售(shòu)不振使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜。但(dàn)基(jī)于4月这个信贷投(tóu)放传统淡(dàn)季的(de)数据，尚不能(néng)得出企业信贷需求不(bù)足的结论。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季(jì)度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍能有效发力(lì)；另(lìng)一方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票(piào)据(jù)高增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银行(xíng)面(miàn)临的净息差压(yā)力，增(zēng)强(qiáng)其支(zhī)持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷(dài)款利率(lǜ)的进(jìn)一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应(yīng)量(liàng)和(hé)存(cún)款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动(dòng)其(qí)变化的主因。在贷款扩张的同时，企业存(cún)款(kuǎn)也(yě)有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月居民(mín)资产再配置，银行(xíng)理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个(gè)百(bǎi)分点，基数变(biàn)化(huà)也有较强影响。3）居民存款同(tóng)比(bǐ)少增。考虑到(dào)4月多家(jiā)中小(xiǎo)银行下调挂牌(pái)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、银行理财(cái)市场(chǎng)火热(rè)、居民提前(qián)偿还房贷规(guī)模(mó)较高，其(qí)驱(qū)动因素更(gèng)多是家(jiā)庭资产的(de)再配置，流向消(xiāo)费规模可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增，但结合基(jī)建相(xiāng)关高频开工率和(hé)重大项(xiàng)目(mù)开工金额数据看，财政(zhèng)对实体经(jīng)济(jì)支持力(lì)度可(kě)能(néng)有所减弱。从4月金融(róng)数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓慢，此时若财政基(jī)建支持力度不稳，可(kě)能导致中国经济(jì)环比增(zēng)长动能较(jiào)快衰减。

　　目(mù)前社融(róng)增速回升幅度较小，但与名义(yì)GDP增速对(duì)比(bǐ)看，货币政策对实(shí)体经济的支(zhī)持还是比较有(yǒu)力的。即便按2023年(nián)中国名义(yì)GDP增速7％-8％的(de)情(qíng)形(xíng)（假设(shè)全年录(lù)得6％左右的实际(jì)GDP增(zēng)速，加上1到2个(gè)点的GDP平减长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心指数(shù)），10％的社融增速也应(yīng)足够与之匹配。我们认为，后续需(xū)通过财政加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄(xù)动用等(děng)方式扩(kuò)大(dà)总需求(qiú)，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一(yī)

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力

　　新(xīn)增(zēng)社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新(xīn)增社会融资(zī)规模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增2873亿元(yuán)；社(shè)融(róng)存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情多(duō)点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红”期间社融月均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力(lì)“稳信用(yòng)”压力有所显现(xiàn)。从(cóng)分项看(kàn)：

　　一方面(miàn)，人(rén)民币信贷(dài)增(zēng)势(shì)放缓(huǎn)，是(shì)4月社融(róng)骤降的主(zhǔ)要(yào)拖累。2023年4月(yuè)人(rén)民币(bì)贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历(lì)史同期(qī)的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益(yì)于出口(kǒu)边际(jì)回暖、人民(mín)币汇(huì)率相对(duì)稳定(dìng)，4月外币贷款同(tóng)比有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资(zī)和直接融资(zī)基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比缩(suō)量，继续小幅拖(tuō)累新增社融。2023年4月(yuè)企业债融资、非(fēi)金融企业境内(nèi)股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业(yè)贷款(kuǎn)发行规模持续高于(yú)去(qù)年(nián)同期，但到期偿还也迎来高(gāo)峰，对(duì)净融资构成(chéng)拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营(yíng)企(qǐ)业债券融资支持工具（第(dì)二期）尚未开始(shǐ)投放使用，相关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个月，财政继续(xù)前置发力，政府债融(róng)资规模较去年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算数(shù)据(jù)看，2023年政府债(zhài)融资的总体规模与去年相当。但(dàn)不同(tóng)之处(chù)在于，2022年在3月底就已经下达(dá)剩余批次的新增(zēng)地方债(zhài)额度，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩(shèng)余(yú)批次的地方债额度，且提前批的剩余发行额度(dù)不(bù)及万亿。如果近期下达地(dì)方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经(jīng)过地方政府项目额度分配、预算调(diào)整程序，剩余(yú)批次(cì)地方(fāng)债可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空(kōng)档(dàng)”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资(zī)同比多增(zēng)，持续对社(shè)融构成小幅支撑。其中，委(wěi)托贷(dài)款和(hé)信托贷款单月小幅新增，相比去年同(tóng)期分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴(tiē)现减少(shǎo)的(de)情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在(zài)居民(mín)端

　　2023年4月新增人民(mín)币贷款为7188亿元，比(bǐ)去(qù)年同期低点仅略有多增，相比(bǐ)18年(nián)-21年同(tóng)期均值少增(zēng)6237亿元。各分项从强到弱排(pái)序，“企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中(zhōng)长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月净偿还规(guī)模达(dá)历史新高(gāo)，相比18年-21年(nián)同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)少减，但(dàn)较18年(nián)-21年同期均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期(qī)贷款(kuǎn)同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且(qiě)创(chuàng)历(lì)史同期(qī)新高。

　　总(zǒng)体看，新增人(rén)民币贷款的最大问(wèn)题仍然在(zài)于(yú)居民中长期贷款，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)低(dī)迷使其增量不(bù)足，居民预期(qī)偏(piān)弱、提前偿还存量房(fáng)贷(dài)又雪上(shàng)加霜。基(jī)于4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传统淡季(jì)的数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)在一(yī)季度大(dà)幅(fú)高增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也(yě)意(yì)味(wèi)着目前企业贷(dài)款需求或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利(lì)率(lǜ)市场化改(gǎi)革(gé)较快推进(jìn)，这有助于(yú)缓解银行面临的净息差(chà)压(yā)力，增强其支持(chí)实体经济的可持(chí)续性，能够为企(qǐ)业贷(dài)款利(lì)率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅(fú)回(huí)升。一方面，从(cóng)历史规律看，每年(nián)前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走势(shì)的影(yǐng)响较大，这可能(néng)是驱动其变化的主要原因。另一(yī)方面，在企业(yè)贷款(kuǎn)扩张的同时(shí)，企业存款也有边际(jì)改善，4月新增规(guī)模(mó)约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有(yǒu)所回落。一(yī)方面，4月信贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配(pèi)置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对(duì)M2也(yě)形成拖累。此外，考虑到去(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心qù)年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也(yě)有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年3月以(yǐ)来(lái)的(de)首(shǒu)次同比少增，其驱动因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费(fèi)的规(guī)模可能较为有(yǒu)限。4月(yuè)以来多家中小银行(xíng)下调挂牌(pái)存款利率(lǜ)（据融360监测(cè)数(shù)据(jù)，4月份农商行1年(nián)、2年、3年(nián)、5年期存(cún)款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火(huǒ)热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民(mín)中长期贷款净(jìng)偿还规模达历史新(xīn)高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元(yuán)，去年(nián)同期留抵(dǐ)退税推进存在(zài)一定影响。但结合其他(tā)指(zhǐ)标看，财(cái)政对实体(tǐ)经济的支持力度可能有所减弱，基(jī)建投资相关的(de)高频指标出(chū)现了下行的苗头（4月(yuè)下旬以(yǐ)来，全国(guó)高(gāo)炉开(kāi)工率、电(diàn)炉开(kāi)工率、独立(lì)焦化厂(chǎng)焦炉(lú)生产率、水泥(ní)磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工(gōng)率等指(zhǐ)标环比(bǐ)走(zǒu)弱），重(zhòng)大项目开工(gōng)金额同(tóng)环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年(nián)4月全国各地重大(dà)项(xiàng)目开工总投(tóu)资(zī)额(é)约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去年同期的(de)半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政基建(jiàn)支(zhī)持力(lì)度(dù)不稳，可(kě)能导致中国经济的(de)环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心