4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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