文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(s厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么hì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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