金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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