金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这(zh宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府è)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府)是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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