金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行不拘于时句式类型，不拘于时句式还原房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左不拘于时句式类型，不拘于时句式还原右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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