来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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