金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会(hu什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空ì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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