来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德>

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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