4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(hu电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗á)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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