核心(xīn)观点:在当前(qián)经济(jì)恢(huī)复(fù)的不确定性下，高股息策略(lüè)有(yǒu)望以其(qí)确定的(de)股息收入(rù)和较(jiào)高的安全(quán)边际为(wèi)投(tóu)资者提供不错(cuò)的(de)收益(yì)。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行板块将成为高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股息率(lǜ)为(wèi)投资(zī)要(yào)素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长期持有的投资策(cè)略。高(gāo)股息率一(yī)方(fāng)面意味(wèi)着(zhe)公司(sī)有(yǒu)较高的股利支付率，投资(zī)者每年可以获得较高的股利收入作为(wèi)绝对(duì)收益，另一(yī)方面意味(wèi)着公(gōng)司估值较低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投资的成本(běn)相对较低，长期持(chí)有还可以节税。从历(lì)史表现上来看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段(duàn)更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经济的角度来看(kàn)，疫情三年(nián)后经济(jì)恢(huī)复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从(cóng)大类资产的(de)投资收益来(lái)看，目前可投(tóu)资的资(zī)产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块为代(dài)表的(de)高股息策略有(yǒu)望取(qǔ)得相(xiāng)对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取得较好(hǎo)的收益(yì)就(jiù)需要满足以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也就是股息端(duān)需要有一贯较高(gāo)而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值低，因此安全边际比较(jiào)高，下降空间有限，波动(dòng)性(xìng)较低；4）公司最好有一定(dìng)的(de)成长性，股价有进(jìn)一(yī)步提(tí)升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次是(shì)股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的(de)背后也离不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重定价的情况下能够保持(chí)正增(zēng)殊为不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速(sù)高(gāo)于(yú)营收，拨备(bèi)与税收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利润释(shì)放。预计随着大行重定(dìng)价(jià)的压力过去以及二三(sān)季度农商行小微投放旺季(jì)的(de)到来，资产端收益率将会(huì)逐步(bù)企稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行存(cún)款(kuǎn)利率的(de)下行(xíng)和理财(cái)资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本有望进(jìn)一(yī)步(bù)下行，净息差预计会(huì)在下半年提(tí)升。资(zī)产质量方(fāng)面银行板(bǎn)块(kuài)处于(yú)历(lì)史较优水平(píng)，上市银(yín)行不良率继续环(huán)比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低(dī)位(wèi)，拨(bō)备覆盖(gài)率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资(zī)含(hán)量”比(bǐ)较高的(de)板块，从(cóng)去(qù)年底开始监管开(kāi)始(shǐ)提出中(zhōng)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系特估后有比较(jiào)不(bù)错(cuò)的表现(xiàn)，国资持股比例(lì)和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特(tè)估有望(wàng)为投资者带来除(chú)稳定股息收益外的(de)附加资本利(lì)得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研(yán)究所研(yán)究(jiū)报(bào)告：《银行板块与高股息(xī)策略：稳定收益尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系的(de)溢价》

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