金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写: #ff0000; line-height: 24px;'>硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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