来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人g>鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。