美国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过(guò)，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(jì)韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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