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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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