4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(y中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗ín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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