文丨(gǔn)明明(míng) 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低(dī)位(wèi)持(chí)续上行，即便税期(qī)结(jié)束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏(m二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗ǐn)感度增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计(jì)短期内(nèi)，资(zī)金利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期(qī)结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非银(yín)机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗(shù)，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗转弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平合适(shì)，在(zài)追求经(jīng)济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具(jù)体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投放低量操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续(xù)政策(cè)将更(gèng)加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来(lái)了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考近(jìn)期(qī)票据利率走(zǒu)势(shì)，预计(jì)信贷增速(sù)较一(yī)季(jì)度将会有所(suǒ)放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)，银行系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对(duì)于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量和(hé)我(wǒ)们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对(duì)货币(bì)政策力度以及跨月(yuè)资(zī)金面情(qíng)况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场上对(duì)于未(wèi)来(lái)一(yī)个月内资金(jīn)价格上行(xíng)的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资(zī)金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快收紧。

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