美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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