调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的(de)步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思而(ér)今年(nián)市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的(de)成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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