金融界5月15日消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上(shàng)，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构分(fēn)析，央行行长易(yì)纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际利率的(de)水平是(shì)比较合适，且4月28日政(zhèng)治局会(huì)议对一季度的经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将下调(diào)，四大(dà)国有银行协定存款和通知存款自律上限(xiàn)下(xià)调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计(jì)银(yín)行协定(dìng)存款和通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的下调有助于缓解银行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究(jiū)指出，近期部(bù)分(fēn)银(yín)行调降(jiàng)存(cún)款利(lì)率，严格上(shàng)不(bù)算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠(dié)加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存款利率客(kè)观上可减轻银(yín)行负(fù)债成本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来(lái)，河南、广东等多地(dì)中小银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民币存(cún)款(kuǎn)挂(guà)牌(pái)利(lì)率，下调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等权(quán)威(wēi)媒体(tǐ)报道，5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下(xià)调(diào)，引发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基(jī)准利(lì)率（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行(xíng)存款利手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越率(lǜ)调降(jiàng)严格意(yì)义上并非真的降息(xī)。归根(gēn)结(jié)底，本(běn)轮存款利率调(diào)降也属于“利率市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银(yín)行(xíng)净息差(chà)收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初(chū)的(de)人民币存款维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄(xù)释放(fàng)速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民储(chǔ手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月(yuè)降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款利(lì)率调(diào)降一定程度(dù)上可(kě)以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策(cè)利率接连调降(jiàng)后，银行净(jìng)息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商行(xíng)，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越ong>总结来(lái)看，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融(róng)资产流入；回(huí)归基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期国债。客观(guān)上，本轮(lún)银行下降(jiàng)存(cún)款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月(yuè)的(de)效果类似(shì)，可以降(jiàng)低负债(zhài)端成本，保护银行(xíng)净息(xī)差。当前流(liú)动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得(dé)刺激(jī)难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修(xiū)复(fù)最快的(de)时候已经过(guò)去。再回归(guī)经(jīng)济基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味着长端(duān)利率仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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