2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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