近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(s瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织hù)境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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